AI融资估值做法引争议，红杉遭公开质疑

山区奥特曼

AI 创业公司融资持续升温之际，围绕估值披露方式的争议也在扩大。Mercor 联合创始人 Brendan Foody 近日公开质疑红杉资本在部分交易中采用分批、不同估值入场的做法，认为这会放大外界对公司真实估值的判断。

争议指向两档估值

Foody 表示，过去 6 个月里，他见过多起类似融资：投资方把同一轮交易拆成两部分，主要资金按较低估值投入，少量资金则按更高估值进入。对外披露时，市场往往只看到更高的“头部估值”，而忽略投资人的实际平均入场价格更低。

TechCrunch 称，这种结构并非孤例。AI 驱动 IT 服务台公司 Serval 此前宣布完成 7500 万美元 B 轮融资，对外估值为 10 亿美元。但《华尔街日报》报道称，红杉实际最低入场对应的公司估值仅为 4 亿美元。

另一家利用 AI 模拟用户行为、服务市场研究的初创公司 Aaru，也出现过类似情况。其领投方 Redpoint 的投资对应估值为 4.5 亿美元，但公司对外公布的估值为 10 亿美元。

红杉称反映市场分歧

红杉合伙人 Shaun Maguire 在社交平台回应称，把这种做法称为“骗局”并不公平。他表示，自己在红杉 7 年间大约见过 5 次类似情况，通常发生在热门 AI 项目上。

按照他的说法，部分投资人愿意为热门公司支付更高价格，而红杉不愿接受同样水平的定价，因此会把与创业公司的合作关系和实际出资价格拆开处理，形成相近时间内不同估值的两笔投资。

不过，这一回应没有直接回答外界最关心的问题：创业公司是否向员工、天使投资人和其他潜在出资方完整说明了低价批次的存在。如果对外只强调更高估值，市场对公司位置和资本认可度的判断就可能被放大。

员工期权未必按高估值定价

估值与财务建模机构 Armanino 合伙人 Jason Woo 表示，员工获得的期权理论上应依据各批次价格加权后的结果来定价，而不是直接按新闻稿中的对外估值计算。

在美国私营公司中，员工期权通常参考 409A 估值。这一独立评估用于确定普通股的公允市场价值，也会影响员工期权的行权价格。按这一机制，员工未必会按“头部估值”承担成本。

但报道也指出，409A 估值通常偏低。由于较低的行权价有利于减轻公司税务负担，企业和评估流程本身都存在把这一数字压低的动力。这意味着，员工虽然不一定按高估值买单，但也未必能完整看到融资定价全貌。

ARR 口径也被拿来包装增长

报道提到，在竞争激烈的融资市场中，除了估值结构，创业公司和投资人还会通过夸大或重新包装 ARR 来强化增长叙事。Verdict Capital 创始人、前 General Catalyst 投资人 Niko Bonatsos 表示，他曾见过一些公司把某一天的收入简单年化，进而报出偏高的 ARR 数据。

Foody 未进一步置评，红杉也未立即回应 TechCrunch 的正式置评请求。随着 AI 融资热度维持高位，市场对“宣布估值”与“实际成交价格”之间差距的关注，可能还会继续上升。

do68229

这种估值明显就是更大的庞氏骗局

异形契约

AI融资估值做法引争议，红杉遭公开质疑